干货:债贷组合债券及融资实务解析

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2018-10-07

资料来源:鹏元整理  (三)债贷组合模式具有增信作用吗?  发改委在文件(具体见本报告“四、债贷组合债券发行政策一览”)中多次提到债贷组合增信方式,但这种增信方式并不属于常见的增信方式,从国际经验来看,较为常见的债券增信方式主要有第三方担保、抵质押担保、流动性支持、债券、债券、信用准备金等,债贷组合并不在其列。 从已发行债券级别并未因这一增信方式上调级别看,这一增信方式也未受到评级机构的认可。 那么发改委为何在文件中强调“债贷组合”增信方式?“债贷组合”是否具有增信作用?  如果说债贷组合是一种增信方式,那么它属于哪一种呢?首先,肯定不会是第三方担保,因为2007年10月12日银监会《关于有效防范企业债担保风险的意见》中要求“停止对以项目债为主的企业债进行担保,对其他用途的企业债券、券、信托计划、保险公司收益计划、专项资产管理计划等其他融资性项目原则上不再出具银行担保”,当然从形式上看也不可能是抵质押担保、债券保险、债券信托、信用准备金等增信方式。

不过,债贷组合与银行流动性支持增信方式则有点相似。

由银行担任综合融资协调人,对项目建设提供资金进行统筹安排,对债务风险进行管理,这似乎隐含着项目建设缺少资金时由银行提供贷款解决,发行人出现债券违约风险银行也负有管理债务风险的义务,也包括提供流动性贷款支持。

  但毕竟这只是隐含的意思,从已发行的债贷组合债券募集说明书看,均没有看到提供流动性贷款支持以保障发行债券本息偿付的明确表述。 比如,13岳城投债券募集说明书第十四条偿债保证措施第二款偿债资金来源中第四条对综合融资协调人做出了具体的表述:“根据发行人与岳阳市人民政府、国开行湖南分行签订的《综合融资服务协议》,发行人聘请国开行湖南分行担任综合融资协调人。 国开行湖南分行是发行人的主力贷款银行,截至2012年末,已累计向发行人发放各类贷款近60亿元,贷款余额亿元,其中中长期贷款超过90%,是公司有息债务最大债权人。 在本期债券存续期内,国开行湖南分行将协助发行人强化整体债务风险管理,推动公司有序融资、规范发展。

”其中只是表明了债券存续期间“强化整体债务风险管理”,但没有具体的提供流动性贷款支持的承诺。 其他债券这方面的表述也均是大同小异。   其实,即使债贷组合属于银行流动性支持增信方式,这种方式在实际中的效力也比较弱,因为银行一般在做出流动性贷款支持承诺时只是表示,在企业出现“临时资金流动性”不足时,愿意提供流动性支持,但如果企业自身经营失败、亏损严重,那就不属于“临时资金流动性不足”,因而在债券违约时银行不愿意提供流动性支持在上也没有强制执行的效力。

以“11超日债”违约为例,发行人曾与广发银行和(,)分别签订了银行流动性贷款支持协议以保障发行债券本息的偿付,但当“11超日债”遭遇偿付危机时,银行并没有提供相应的流动性支持,原因就在于发债主体已面临严重的经营恶化及长期性亏损,这种类似免赔条款的存在也导致银行流动性支持的实际增信效力很弱。   总而言之,债贷组合增信方式并没有受到评级机构的认可,在增信方式上因存在较大的缺陷而增信作用较弱。   三、债贷组合债券变种——债贷基组合债券  (一)什么债贷基组合债券?  在债贷组合融资模式的基础上,国开行又创新了“债贷基组合”这一新的融资模式。

“债贷基组合”融资模式是在原有“债贷组合”模式基础上,引入国开发展基金,通过债券、贷款、股权基金三者结合,对募投项目资金来源、使用、偿还进行统筹管理。   截止2016年8月15日,“债贷基组合”债券共发行了一期,也即是2016年4月22日由湖北省交通投资集团有限公司在发行的10亿元2年期票据(简称“16鄂交投PPN002”)。

  (二)债贷基组合债券的功能和意义:  第一,通过多种金融工具的运用,可以有效保障项目资金供给。 “债贷基组合”通过专项基金解决项目资本金缺口,通过银团贷款与债务融资工具结合解决债务性融资需求,多种金融工具的组合运用提高了项目融资的综合保障能力,有效满足项目的融资需求。   第二,由国开行担任综合融资协调人,可以有效加强资金管控。

该产品由国开行作为综合融资协调人,可以有效发挥银行间债券市场债券发行注册效率高、产品类型多样和国开行在中长期贷款、债券发行承销、专项基金等领域的综合优势,统筹各类产品,统筹安排资金的来源、运用和偿还,确保各类资金的有效衔接,加强对项目资金的管控。

  第三,通过加强资金专户管理,可以提高债务偿还保障。

资金使用管理方面,项目贷款、债券资金和基金资金分别纳入资金监管账户封闭管理,由国开行全程动态监控;资金偿还管理方面,设立偿债专户,归集偿债资金,由国开行统筹安排还款计划。

  (三)债贷组合和债贷基组合对比  与债贷组合融资模式相比,既有相同点,也有不同点:  表2债贷组合和债贷基组合对比。